又是一个月，又一个中国铝产量纪录。

国际铝业研究所(International aluminal Institute)的数据显示，中国大型冶炼厂9月份的日产量平均为10.5万吨，截至目前为止，产量较2019年增长了3.3%。

在接下来的几个月里，随着需求反弹和政府对基础设施和建筑业采取的刺激措施的到位，还会打破更多的记录。中国的冶炼厂正从强劲的需求中获利。

有点像重复过去的故事。事实上，过去十年，在铝市场上，中国的产能过剩、生产过剩和大量出口，抑制了世界其他地区铝价的上涨。

这是不是意味着中国铝业巨头要走下坡路了?

撞到天花板

高盛认为是这样的。

该行分析师在10月27日提交的一份研究报告中表示：“毫无疑问，在冶炼行业产能过剩的推动下，中国铝市场结构性供应过剩的时代已经过去了。”

出于同样的原因，花旗8月份开始看好铝。花旗表示，以中国冶炼厂产能无限扩张、多年盈余和高库存为特征的旧铝时代即将结束。

该行表示，相信一个新的铝时代即将到来，这是建立在产能增长放缓和加强供应管控的基础上的“铝的新时代”。

这仍然是一种另类的观点。花旗承认，“我们继续听到人们对中期看涨观点的回击”，但一个重要时刻无疑即将到来。

自2016年以来，中国有关部门一直在推动铝冶炼行业的结构性改革，关闭旧的过剩产能，严格控制新冶炼厂的建设。目前，产能已被限制在每年4500万吨。

这个上限现在很快就要达到了。

两家银行一致认为，上个月实际产量按年计算超过3800万吨，到2022年，产能将达到或超过上限。

那会怎么样?

政府是否会改变主意，放宽产能上限?这是可能的，但业有一个主要的约束，那就是中国对碳排放的承诺。

中国铝行业对电力的需求严重依赖煤炭。

云南省拥有丰富的水资源，有不少厂家想转移到云南设厂。研究机构CRU的铝研究经理Eoin Dinsmore在上周的虚拟LME研讨会上表示，云南冶炼厂产能在3年内从每年150万吨激增至410万吨，但该省没有明显的清洁能源替代品，产能上升的空间有限。

保存工业的实力与对未来脱碳的承诺，是一个两难的选择。煤炭仍将是其他地区的主要能源，这使得冶炼行业面临着相当大的不确定性。

下游增长

尽管主要金属生产商受到产能总量的控制，但预计中国的需求状况仍将保持强劲，因为金属受益于建筑业和绿色基础设施用量的不断增加，以及汽车产量的回升。

尽管初级金属的生产能力受到限制，但中国生产箔材、管材和板材等半成品的能力持续增长。

投资下游带来了额外的好处，如有必要，产品出口时可享受增值税优惠。

正是这些“半成品”的出口取代了世界其他地区对初级金属的需求，并引发了一系列冗长的反倾销投诉和制裁。

支撑花旗和高盛共同看涨的观点是基于一个预测，即中国可能正接近生产的初级金属无法满足其制造基地不断增长的需求的地步。

这个，可能已经发生了。

引力

今年以来，中国对原铝的进口量激增。7月和8月，中国首次成为自2008--2009年金融危机以来各种形式的铝的净进口国。

今年，上海市场活跃的复苏模式和滞后的国际价格之间开启了一个套利窗口。

9月份，中国再次成为净出口国，但只是略有上升，主要金属的流入依然强劲。

高盛分析师认为，在公开套利的支持下，中国不会进入一次性、周期性的初级进口阶段，但会继续对现货市场的趋势产生影响。

实物交易商似乎同意，过剩金属正流向亚洲地区，在那里可以很容易地运往中国。

高盛表示：“我们注意到，俄罗斯、中东和印度今年对欧洲的铝出口大幅减少，而这些国家对亚洲的铝出口大幅增加。”

伦敦金属交易所(LME)位于马来西亚巴生港和柔佛的仓库目前持有93.6万吨注册铝，占总库存的64%。

截至8月底，亚洲地区还持有110万吨LME影子库存，占可报告但未经证实的金属总量的80%。

对比一下上一场供应过剩的危机，在2010年代初，金属先是在底特律堆积，然后在荷兰港口城市弗利辛根堆积。

在过去一年左右的时间里，全球库存轴心向东方倾斜，原因是现货市场预计，中国国内市场将出现一段供需不匹配的时期。

这些都是过眼云烟，因为似乎有无穷无尽的新冶炼厂流水线随时准备投入行动。

如是，尽管旧时代似乎正在接近尾声，但仍有许多人犹豫是否应当宣告新时代的到来。

(原文作者路透社专栏作家安迪·霍姆，赵腊平译自MINING.GOM，2020年10月30日)