乘着新冠疫苗的东风，云南沃森生物技术股份有限公司(下称“沃森生物”，300142.SZ)股价8月初站上96元/股的高点。

然而，三个多月后的今天，其股价在一路下跌后只剩下48元/股，市值缩水近700亿元。在此期间，三季报的大捷也未能挽回颓势。

为了宣示对未来前景的信心，沃森生物11月4日晚发布2020年股票激励计划。公司拟向不超过170名激励对象授予7260万份股票期权，占总股本4.70%;行权价格为75元，相较目前股价溢价超过50%。

尽管如此，市场似乎仍不买账。

业绩不及预期

公开资料显示，沃森生物成立于于2001年，2010年在深交所创业板上市。上市后曾试图向血制品、医药流通行业多元化发展，2016年以后调整战略，回归疫苗核心业务。

目前公司已上市的7种疫苗，主要包括Hib疫苗、23价肺炎疫苗、13价肺炎疫苗、AC结合疫苗、AC多糖疫苗、ACYW135多糖疫苗、百白破疫苗等。其中13价肺炎疫苗(下称“PCV13”)是全球第一大疫苗，用于预防儿童及幼儿肺炎球菌疾病。

PCV13最早由外资药企辉瑞推出，沃森生物成为第二家生产商。今年一季度公司首批PCV13获得批签发后，机构普遍预测，沃森生物PCV13全年销售收入超20亿元，对应全年营业收入约35亿元。

华西证券指出，沃森PCV13在国产企业中占比50%，对应年销量630万支。据此估计沃森存量+增量年销量有望达到918万支，按照550元平均价测算，峰值收入将达到50亿元，预计2020-2022年收入分别为24.75/41.25/49.50亿元。

相比于券商测算的550元/针的平均价，沃森生物实际定价更高达到625元/针(全程接种需4针)。但奇怪的是，截至今年三季度末，机构预测的35亿元的全年营收仅实现不到五成。

三季报显示，公司前三季度营业收入为15.67亿元，同期增长96.5%;归母净利润4.35亿元，同比增长261.8%;扣非后净利润4.32亿元，同比增长278.3%。

“沃森生物13价肺炎结合疫苗第一年放量并没有超预期，是否暗示了该板块的红利期可能已经走向尾声?”有投资者如此担忧。

行业步入红海期

的确，留给沃森生物的时间不多了。

目前PCV13市场仅有辉瑞与沃森生物两个厂商，且市场需求充足，但公司仍依赖赊销和营销来推广市场。

2020年三季报显示，前三季度公司应收账款达到13亿元，相比去年三季报时的5.12亿元增加了近8亿元;销售费用同比增90%至6亿元;存货达到4.45亿元，去年同期为2.93亿元。

针对上述变化，沃森生物表示，因新增13价肺炎结合疫苗及自主疫苗产品销售量增加致销售费用、应收账款等同向增加。

早在今年4月，深交所就下发年报问询函要求公司回答：2019年营收11亿的情况下，应收账款高达6亿的合理性;存货是否存在减值风险，存货跌价准备计提是否充分;市场推广、宣传及维护费大幅增加的原因及合理性等。

而在如此销售策略下，沃森生物在市占率方面依旧未占优势。2020年前三季度，辉瑞与沃森生物的PCV13分别获得批签发数量达381万剂与331万剂。

随着行业逐步进入竞争激烈期，沃森生物也将失去高定价优势，应收账款、存货均对未来业绩造成潜在风险。

目前，康泰生物称其下属全资子公司民海生物的PCV13已正式纳入优先审评品种，预计2021年上半年能够获批上市，产能设计为2000万剂/年。而包括中生兰州所、智飞生物、北京科兴等的同类品种也正在临床研发阶段。

为了给投资者吃定心丸，沃森生物不断在互动平台发布其最新研发成果：

“与合作方共同合作研发的新型冠状病毒mRNA疫苗目前处于一期临床试验阶段，相关工作在正常推进中”“二价HPV疫苗目前已处于申报生产阶段，相关审评工作正在进行中，九价HPV疫苗处于一期临床试验阶段”。

与此同时，沃森生物也的确在加码研发，今年前三季度研发支出达到1.54亿元，研发在营收中占比为23%，高于同行业的智飞生物(2.45%)、康泰生物(11%)和华兰生物(4%)。

但这样的举动却没能让公司股价“止跌”，因药品研发具有投入大、环节多、周期长、风险高等特点，并且与同行相比，沃森生物的进展相对较慢。

与之形成对照的是，近期，浙江多地开放紧急接种新冠疫苗，国药、科兴以及康希诺的新冠已经进入临床三期相比;11月9日，辉瑞公司和BioNTech 公司发布了其新冠病毒mRNA疫苗Ⅲ期临床试验的中期分析结果，可使得超过90%的接种对象对新冠病毒免疫。

股东与机构减持

股东们显然早已预见风险。

Wind数据显示，公司7名股东今年以来合计卖出6758.7万股，约合市值25.3亿元;7名股东分别为钱雯、李云春、云南工业投资、裕保投资、刘俊辉、中投资管、黄静。

机构也在“落井下石”。今年上半年末，基金对沃森生物的持股数量达到1.95亿股，而到了三季度末仅剩1.07万股;期间，横琴长乐汇资管退出了前十大股东之列;外资机构的持股量也减少到了4997万股(截至11月10日收盘)，而在上半年末，其持股数达到9119万股。

当然，沃森生物也还有一些可能的机会。

比如，中银证券指出：“随着秋冬季节来临，肺炎和流感等迎来高发期，且新冠疫情提升了民众接种疫苗意识，预计第四季度肺炎和流感疫苗的接种需求会进一步增大，全年业绩增长可期。”

但第四季度业绩或难以体现在股价上了。Wind数据显示，在股价腰斩后，公司滚动市盈率达到163.5倍，在疫苗板块14家公司中排名第二位。

为了宣示对未来前景的信心，11月4日晚，沃森生物发布2020年股票激励计划。出人意料的是，这一举动直接让股价进入阶段性新低。

根据计划，第一个行权期为公司2020年及2021年两年累计净利润不低于22亿元，第二个行权期为公司2021年及2022年两年累计净利润不低于27亿元。

机构预测，沃森生物2020年预计净利润为9亿元。以此计算，2021年净利润同比增44%至13亿元，2022年同比增7.8%至14亿元，即可完成激励计划。

让沃森生物做出“保守”目标的，或许不仅在于行业竞争日渐激烈，还有过去的业绩波动历历在目。

2014年至2017年，公司扣非净利润连续4年亏损，累计亏损额为12.12亿元;直到2018年沃森生物转让了旗下公司的股权所得，归母净利润才达到上市以来的最高值10.46亿元;但2019年，公司净利润又大幅下滑。